注冊制后市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，不是"無人管"
閱讀次數(shù)：312發(fā)布時間：2023-10-13 10:17:43【字體 大中小】
自今年4月10日首批10只主板注冊制新股上市交易至今，全面注冊制落地恰好迎來半年周期時點(diǎn)。因浙江國祥IPO等事宜，“注冊制是不是無人管”這一話題突然被廣泛討論起來。實(shí)際情況如何呢？記者帶著疑問梳理了一些重要數(shù)據(jù)，也對行業(yè)人士進(jìn)行了深入訪談。整體來看，監(jiān)管始終保持“放管結(jié)合”的監(jiān)管措施，資本市場的“進(jìn)入”和“退出”在向更為均衡的狀態(tài)邁進(jìn)，IPO、退市、上市公司信披、保薦機(jī)構(gòu)生態(tài)位愈加合理。更多業(yè)內(nèi)專家直言，“放管結(jié)合”是注冊制改革的題中應(yīng)有之義，“管”更嚴(yán)才能“放”更開，“管”是“放”的前提，各市場主體歸位盡責(zé)、行為規(guī)范，才具備“放”的基礎(chǔ)和條件。“注冊制改革將在‘放管結(jié)合’的實(shí)踐中探索前行、不斷完善，需要市場各方長期共同努力。”在行業(yè)人士看來。一問：上市與退市數(shù)據(jù)有哪些變化？根據(jù)市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2023年2月17日注冊制全市場推行以來至2023年9月末，A股各板塊實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)合計240家，總體融資規(guī)模近3000億元。其中，滬深主板已有38家企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，合計融資超過530億元；科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)57家，合計融資超過1347億元；創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)93家，合計融資超過1013億元；北交所實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)52家，合計融資超過100億元。市場生態(tài)“退出”環(huán)節(jié)似有加速之勢，截至8月31日，今年已有45家企業(yè)公告退市，數(shù)量與去年全年的46家基本相當(dāng)。對上市公司信披情況，監(jiān)管同樣保持了高壓態(tài)勢。截至10月9日，自首批10只主板注冊制新股上市交易以來，總計67家上市公司被立案調(diào)查，該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超去年同期。海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，注冊制改革以來A股市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，在發(fā)行、監(jiān)管、投資等方面均呈現(xiàn)積極變化。記者采訪來看，新股發(fā)行定價的市場化程度進(jìn)一步提高，主要體現(xiàn)在三方面：一是全面注冊制改革中，對新股發(fā)行價格、規(guī)模等不設(shè)行政性限制，包括結(jié)束了主板新股“23倍市盈率”限制等；二是進(jìn)一步完善實(shí)施以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機(jī)制；三是基于兼顧防控風(fēng)險、保護(hù)中小投資者權(quán)益等方面考慮，充分披露市場化定價蘊(yùn)含的各項風(fēng)險因素，同時近期滬深交易所發(fā)布的發(fā)行承銷違規(guī)行為監(jiān)管（試行）指引，實(shí)現(xiàn)落實(shí)發(fā)行承銷“全鏈條問責(zé)”，明確各環(huán)節(jié)典型違規(guī)情形及處罰標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)規(guī)范市場各參與主體行為，切實(shí)維護(hù)證券發(fā)行承銷秩序。新股發(fā)行保持常態(tài)化，持續(xù)滿足符合條件的優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資需求。監(jiān)管方面，全面注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，強(qiáng)化市場約束和法治約束。在“以信息披露為核心”“建制度、不干預(yù)、零容忍”的注冊制精神指導(dǎo)下，形成監(jiān)審分離、市場主體各負(fù)其責(zé)的機(jī)制。上述海通證券投行人士稱，與核準(zhǔn)制相比，注冊制下的審核流程更加公開透明、可預(yù)期，一是審核進(jìn)程可預(yù)期，明確各環(huán)節(jié)審核時限，使得企業(yè)從申請到審核、注冊、上市的進(jìn)度可預(yù)估；二是審核結(jié)果可預(yù)期，充分公開審核規(guī)則、披露規(guī)則，實(shí)現(xiàn)受理、問詢、審議結(jié)果全公開，確保審核運(yùn)行嚴(yán)格規(guī)范。常態(tài)化、可預(yù)期的制度體系，有利于資本市場長期健康穩(wěn)步發(fā)展。海通證券投行人士還表示，全面注冊制改革以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)服務(wù)透明高效。在日常審核工作中，上交所持續(xù)貫徹開門辦審核、開門辦監(jiān)管、開門辦服務(wù)的“三開門”精神，持續(xù)推進(jìn)“陽光用權(quán)”、持續(xù)做好監(jiān)管動態(tài)推送及培訓(xùn)、持續(xù)推動全產(chǎn)品線綜合服務(wù)體系建設(shè)；深交所落實(shí)開明、透明、廉明、嚴(yán)明的“四明”工作原則，并提出增強(qiáng)制度的適應(yīng)性、增強(qiáng)監(jiān)管的有效性、增強(qiáng)服務(wù)的協(xié)同性；北交所提出創(chuàng)建“開門服務(wù)、直達(dá)服務(wù)、精準(zhǔn)服務(wù)”的“三服務(wù)”品牌。監(jiān)管機(jī)構(gòu)公開、透明、高效的工作機(jī)制得到了市場廣泛的認(rèn)可。海通證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，隨著注冊制各項制度的實(shí)施，資本市場為科技創(chuàng)新企業(yè)等國家戰(zhàn)略支持的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了與其創(chuàng)新特征、治理結(jié)構(gòu)需求相適應(yīng)的發(fā)展環(huán)境，從長期來看，將引導(dǎo)更多優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)、其他符合國家戰(zhàn)略發(fā)展方向的企業(yè)上市，有利于全市場上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。注冊制改革對投資者的影響是顯著的，首先，注冊制改革為投資者自我判斷、自我決策、自擔(dān)風(fēng)險提供了基礎(chǔ)；其次，注冊制改革有利于促進(jìn)發(fā)揮投資者對上市公司的監(jiān)督作用。“注冊制下，投資者自我判斷、自我決策、風(fēng)險自擔(dān)，要求投資者擁有更成熟的投資理念和風(fēng)險權(quán)利意識。當(dāng)投資者逐步成長、成熟，積極參與到公司治理中，行使參與權(quán)、知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)，將對上市公司發(fā)揮應(yīng)有的監(jiān)督約束作用，促進(jìn)上市公司質(zhì)量的提高?！鄙鲜鋈耸糠Q。中信證券執(zhí)委、投行管委主任馬堯認(rèn)為，注冊制改革強(qiáng)調(diào)信息披露質(zhì)量，為投資者提供更多更好的投資標(biāo)的；貫徹落實(shí)新《證券法》精神，強(qiáng)化投資者保護(hù)；市場化運(yùn)行，投資者需強(qiáng)化風(fēng)險意識。“注冊制‘以信息披露為核心’，要求投資者對信息披露做出專業(yè)判斷和投資決策。同時，股票價格受到供需關(guān)系、政治、經(jīng)濟(jì)、輿論、情緒等多方面因素影響，投資者風(fēng)險意識的提升也是資本市場健康發(fā)展的重要一環(huán)?！瘪R堯如是說。作為資本市場良好運(yùn)行的重要一環(huán)，同時又肩負(fù)重要職責(zé)擔(dān)當(dāng)?shù)摹翱撮T人”，全面注冊制下的保薦機(jī)構(gòu)，被市場高度關(guān)注。注冊制改革以來，67家券商以及多達(dá)364名責(zé)任人因投行業(yè)務(wù)違規(guī)被采取監(jiān)管措施，其中問題較為嚴(yán)重的4家券商被暫停保薦業(yè)務(wù)，54名證券從業(yè)人員被認(rèn)定為不適當(dāng)人選。擬上市企業(yè)與保薦機(jī)構(gòu)顯然已經(jīng)感受到壓力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，全面注冊制實(shí)施后的6個月時間，總計107家擬IPO企業(yè)撤回申請，高于去年同時間段。2023年上半年，滬深兩市A股IPO過會率為84%。從更長周期的時間維度來看，自2020年至2023年上半年，IPO項目撤否達(dá)717家，占比35%。馬堯指出，注冊制以來，保薦機(jī)構(gòu)持續(xù)堅持壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，保薦機(jī)構(gòu)需要不斷提高專業(yè)能力、加強(qiáng)內(nèi)部控制，“執(zhí)業(yè)質(zhì)量”已成為保薦機(jī)構(gòu)的競爭力根本，上市公司信息披露質(zhì)量得以明顯提升。海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人坦言，注冊制改革對中介機(jī)構(gòu)既是機(jī)遇，也帶來較大的挑戰(zhàn)。作為保薦機(jī)構(gòu)，對此深有感觸。“一方面，注冊制改革有利于投行業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展；另一方面，注冊制改革加速投行業(yè)務(wù)向頭部券商集中，也對券商全鏈條服務(wù)能力帶來挑戰(zhàn)。與此同時，中介機(jī)構(gòu)需切實(shí)履行資本市場‘看門人’職責(zé)、防范執(zhí)業(yè)風(fēng)險面臨挑戰(zhàn)?！痹撠?fù)責(zé)人如是說。上述負(fù)責(zé)人進(jìn)一步闡述稱，注冊制全面實(shí)施后，發(fā)行人、投資者類型更多元，需求更多樣，部分企業(yè)可能誤以為注冊制就是放松要求、增加了“闖關(guān)”沖動，使得保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)風(fēng)險與履職責(zé)任加大，對風(fēng)控能力、投行中后臺質(zhì)控、內(nèi)核方面的執(zhí)業(yè)質(zhì)量提出了更大的挑戰(zhàn)。保薦機(jī)構(gòu)需要充分思考如何真正做到勤勉盡責(zé)、專業(yè)判斷，充分識別財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等風(fēng)險事項，切實(shí)履行資本市場“看門人”職責(zé)。馬堯指出，嚴(yán)把“入口關(guān)”，上市公司質(zhì)量與結(jié)構(gòu)不斷改善，科技創(chuàng)新型公司上市占比有效提升；多元化的發(fā)行條件，融資便捷度提高；市場化發(fā)行定價，市場估值認(rèn)可度相對較高；強(qiáng)化監(jiān)管，各方對市場的敬畏之心不斷增強(qiáng)；完善退市制度，促進(jìn)市場有效新陳代謝；專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者占比提升。10月9日，上交所就浙江國祥暫停IPO發(fā)行相關(guān)事項答記者問，引發(fā)市場對“注冊制是不是無人管”這一話題的討論和爭議。事實(shí)上，監(jiān)管始終保持“放管結(jié)合”的監(jiān)管措施。證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人2月份啟動全面注冊制改革時稱，放管結(jié)合是注冊制改革的題中應(yīng)有之義?？偟乃悸肥牵訌?qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在“放”的同時加大“管”的力度，督促各市場主體歸位盡職，營造良好市場生態(tài)。海通證券投行委有關(guān)負(fù)責(zé)人提到，“放管結(jié)合”是注冊制改革的題中應(yīng)有之義，“管”更嚴(yán)才能“放”更開。注冊制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的“管”全面覆蓋前中后端，前端嚴(yán)格審核、嚴(yán)把上市公司質(zhì)量關(guān)，中端規(guī)范上市公司治理、強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管、嚴(yán)格實(shí)施退市制度，后端“零容忍”嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行、財務(wù)造假等嚴(yán)重違法行為。與核準(zhǔn)制相比，注冊制下的“放”主要體現(xiàn)在發(fā)行上市條件包容性增強(qiáng)、審核效率與透明度提高、新股發(fā)行制度市場化。上述人士進(jìn)一步闡明，“管”是“放”的前提，各市場主體歸位盡責(zé)、行為規(guī)范，才具備“放”的基礎(chǔ)和條件。注冊制的核心是“以信息披露為核心”，這一點(diǎn)無論如何強(qiáng)調(diào)都不為過，企業(yè)通過信息披露充分展示自身符合發(fā)行上市條件的情況、公司質(zhì)量與投資價值，中介機(jī)構(gòu)通過專業(yè)核查、判斷信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，投資者依據(jù)信息披露做出投資決策。注冊制下的“管”是圍繞“以信息披露為核心”這一主線加強(qiáng)事前事中事后監(jiān)管，督促各市場主體歸位盡職，在充分信息披露的背景下，符合要求的企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)可以市場化定價、投資者可以自主決策，各方自我判斷、自我決策、自擔(dān)風(fēng)險，形成良好的市場生態(tài)。該人士稱，注冊制改革將在“放管結(jié)合”的實(shí)踐中探索前行、不斷完善，需要市場各方長期共同努力。馬堯認(rèn)為，注冊制放管結(jié)合總的思路是加強(qiáng)事前事中事后全過程監(jiān)管，在提高市場包容性的同時加強(qiáng)“管”的力度，督促各市場主體歸位盡責(zé)。近年來，注冊制的改革試點(diǎn)與全面實(shí)行，堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，充分注重尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征的結(jié)合。改革是非常成功的，整體上監(jiān)管是持續(xù)加強(qiáng)和更加有效的，資本市場功能得到更好發(fā)揮，市場生態(tài)得到持續(xù)改善。上述人士建議，要通過提高戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)直接融資的融資便利性、吸引中長期資金入市并引導(dǎo)資金流向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、優(yōu)化戰(zhàn)略新興行業(yè)股權(quán)激勵政策、加強(qiáng)市場監(jiān)管、加強(qiáng)投資者教育、提升債券市場作用、推動資本市場國際化等一系列多維度的舉措進(jìn)一步提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力與效率。馬堯稱，法治化是資本市場繁榮發(fā)展的基本保障，注冊制全面實(shí)行剛剛開始，資本市場作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系活躍的組成部分，不斷面臨新情況、新挑戰(zhàn)，對完善法治建設(shè)需求是強(qiáng)烈且持續(xù)的。中信建投證券非銀行金融及金融科技首席分析師趙然在研報中稱，資本市場高質(zhì)量發(fā)展不僅需要做大“蛋糕”，亦需要切好、分好“蛋糕；注冊制亦不是“放任不管”“只松不緊”，而是要“放管結(jié)合”“松緊結(jié)合”，是在兼顧市場化的同時保護(hù)投資者，調(diào)整政府和市場間的關(guān)系，市場需要承擔(dān)更多“價值發(fā)現(xiàn)”、“價值創(chuàng)造”的責(zé)任，而監(jiān)管也需要更多通過強(qiáng)化信息披露和違規(guī)處罰等舉措來承擔(dān)“價值保護(hù)”“價值保障”的職能。
（來源：財聯(lián)社）
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